今年以來,鋼材市場一直維持半休市狀態(tài):一邊是鋼企庫存和社會(huì)庫存不斷累積突破同期歷史高點(diǎn);另一邊是下游用鋼行業(yè)開工、復(fù)工普遍延后,需求釋放緩慢。供需兩端同時(shí)催化,導(dǎo)致當(dāng)前鋼廠、鋼貿(mào)商普遍面臨較大的庫存壓力和資金回籠問題。無疑,高庫存疊加需求不振,對鋼價(jià)已形成打壓之勢。數(shù)據(jù)顯示,自2021年10月中旬以來,鋼價(jià)不斷振蕩下行,6月23日已跌至4480點(diǎn),下跌1720點(diǎn),創(chuàng)8個(gè)月以來新低。
不斷下行的鋼價(jià)正一點(diǎn)點(diǎn)吞噬鋼廠和鋼貿(mào)商的利潤。期貨日報(bào)記者在采訪中了解到,當(dāng)前鋼材市場處于淡季,黑色全產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮,鋼企和鋼貿(mào)商普遍虧損。
鋼鐵市場何以至此?記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到,在全球通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、新冠肺炎疫情反復(fù)擾動(dòng)以及當(dāng)前又進(jìn)入梅雨季的背景之下,下游用鋼行業(yè)的開復(fù)工行為仍未能集中釋放,多地需求仍有延遲。由于需求恢復(fù)速度不及預(yù)期,鋼廠和貿(mào)易商在庫存方面的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。
眼下,由于庫存居高不下,鋼價(jià)承壓,鋼廠已自發(fā)性減產(chǎn)。盡管焦炭價(jià)格有所下調(diào),但焦煤和鐵礦石的價(jià)格還處于階段性的高位,后續(xù)鋼鐵市場將走向何方?
鋼材庫存
居于歷史同期最高水平
近期螺紋鋼社會(huì)庫存水平維持同期歷史最高位,熱卷社會(huì)庫存再次創(chuàng)下同期歷史最高水平,五大建材社會(huì)庫存同樣維持同期歷史最高水平,高庫存帶來的壓力不容忽視。
談到鋼廠庫存,華東地區(qū)一位鋼企人士告訴記者,螺紋鋼鋼廠庫存同樣也維持在同期最高水平,其中長短流程鋼廠庫存均處于同期最高。唯一壓力有所緩解的僅剩下仍能保持低位的熱卷鋼廠庫存,但其中北方地區(qū)鋼廠庫存也仍處于同期高位,因此庫存總體來說也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)內(nèi)人士表示,從時(shí)間維度上看,鋼材庫存累積至高位,有其必然性也有偶然性。
“今年的鋼市波折頗多,3月、4月本應(yīng)是鋼材去庫的時(shí)間點(diǎn),但受疫情防控等因素的影響,鋼廠出貨節(jié)奏放緩,鋼廠庫存沒有如期去化,而是呈現(xiàn)振蕩走平的特征。社會(huì)庫存因前期在途資源陸續(xù)到貨,入庫量環(huán)比明顯回升;加之疫情對終端需求的影響,采購積極性有所下降,使得市場交易量環(huán)比回落,進(jìn)而導(dǎo)致市場降庫節(jié)奏整體緩慢?!敝行沤ㄍ镀谪浐谏芯繂T張少達(dá)說。進(jìn)入6月,疫情防控措施接近尾聲,運(yùn)輸條件大幅改善,但是產(chǎn)量低位的情況下,鋼材庫存去化依然不順。下游需求差、成交弱的情況始終沒有改變,導(dǎo)致庫存數(shù)據(jù)不降反增,目前,已是歷史同期最高水平。
“從鋼材庫存倍數(shù)角度來看,今年春節(jié)過后,鋼材庫存倍數(shù)呈現(xiàn)了兩個(gè)階段的表現(xiàn),先是由社會(huì)庫存減少而鋼廠庫存增加造成的庫存倍數(shù)自同期高位下降至同期低位,反映需求較為疲弱,鋼貿(mào)商拿貨意愿不足、銷售不順暢,需求消化速度不及供給速度;熱卷和螺紋鋼庫存倍數(shù)先后于5月初和5月中旬起開始反彈,總體是基于社會(huì)庫存小幅積累而鋼廠小幅去庫,供給并未出現(xiàn)明顯縮量,因此反映需求仍顯疲弱,對鋼價(jià)帶來的壓力仍未得以明顯改善?!焙Mㄆ谪浐谏笛芯繂T邱怡宏說。
而另一個(gè)偶然因素是,受疫情防控的影響,節(jié)后鋼廠面臨原料采購和下游需求兩端均不利的尷尬局面。
江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴記者,近期需求沒有完全恢復(fù),鋼廠生產(chǎn)的增量在緩慢回升,需求跟不上整個(gè)供給端的增量。事實(shí)上,即使供給端已經(jīng)自發(fā)收縮,但明顯需求下滑速度更快。以目前的需求強(qiáng)度,實(shí)現(xiàn)淡季去庫難度無疑是巨大的。
蔡擁政告訴記者,具體粗鋼壓減目標(biāo)仍未出爐,國有鋼廠需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,大規(guī)模減產(chǎn)可能性較小,但目前價(jià)格已經(jīng)跌破高爐成本,部分民營鋼廠已經(jīng)開始實(shí)施減量檢修計(jì)劃以降低庫存。
“近日唐山個(gè)別鋼廠開始進(jìn)行高爐減產(chǎn)、檢修,另外還有鋼廠計(jì)劃在7月對高爐進(jìn)行檢修。
華中地區(qū)一位鋼貿(mào)商告訴記者,今年疫情對于鋼鐵行業(yè)供需兩端都形成了比較大的影響。對需求端的影響明顯大于供應(yīng)端,節(jié)后鋼材市場表現(xiàn)為“供應(yīng)減、需求弱”的特征,鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌。本周鋼廠自發(fā)性減產(chǎn)集中于螺紋鋼,對于改善螺紋鋼供需情況初見成效,首次實(shí)現(xiàn)去庫,但熱卷的供需狀態(tài)改善還需要時(shí)間。
生鐵產(chǎn)量
6月再度攀升至新紀(jì)錄
值得注意的是,國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,5月鋼材生產(chǎn)延續(xù)攀升的走勢,生鐵當(dāng)月產(chǎn)量攀升至歷史最高,粗鋼月度產(chǎn)量也攀升至歷史同期次高值,僅低于去年4月、5月的產(chǎn)量,鋼材當(dāng)月產(chǎn)量同樣也攀升至歷史次高值。記者注意到,從總體來看,5月鋼材產(chǎn)量攀升是有加速跡象的,6月上旬,生鐵日均產(chǎn)量仍維持高位,且再度刷新歷史新高。
導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因是什么?張少達(dá)認(rèn)為,是因?yàn)閺U鋼供應(yīng)遭遇瓶頸。3月之后因?yàn)橐咔榉揽爻霈F(xiàn)運(yùn)輸問題,鋼廠的廢鋼到貨量一直處于低位。而疫情緩解后,廢鋼到貨雖然環(huán)比回升,但同比仍然不及預(yù)期。
“由此可以相對應(yīng)得到的是,原材料的現(xiàn)實(shí)需求整體也屬于偏強(qiáng)狀態(tài),鐵礦石日均疏港量維持高位,而且在原材料供應(yīng)端壓力持續(xù)偏低的背景下,原材料整體呈現(xiàn)供需偏緊的格局,支撐原材料價(jià)格整體強(qiáng)于成材的。”邱怡宏說。
蔡擁政告訴記者,雖然生鐵產(chǎn)量自3月下旬大幅攀升甚至屢創(chuàng)歷史新高直至目前,但鋼材產(chǎn)量尤其是建材產(chǎn)量整體依然維持低位運(yùn)行。
蔡擁政認(rèn)為,原本預(yù)計(jì)疫情緩解后廢鋼到貨能有所提高,但是從實(shí)際跟蹤數(shù)據(jù)來看,目前還沒有提高的跡象,且隨著近期多地暴雨天氣以及農(nóng)忙因素影響,預(yù)計(jì)廢鋼供應(yīng)端釋放仍有難度。
“受限于今年控產(chǎn)政策的背景、利潤問題、廢鋼緊張、下游需求差,預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量本月大概率見頂,然后在粗鋼壓減大背景下原燃料的供需基本面將逐漸轉(zhuǎn)弱。”張少達(dá)說。
從今年3月以來,鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯下原燃料需求走強(qiáng),價(jià)格攀升,但鋼材價(jià)格在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間來回?fù)u擺,上漲行情走得并不順暢,鋼企生產(chǎn)利潤一直在盈虧平衡線附近波動(dòng)。
“上周市場對強(qiáng)預(yù)期開始動(dòng)搖,成材價(jià)格向弱現(xiàn)實(shí)靠攏,現(xiàn)貨下跌幅度超出市場預(yù)期,原料端現(xiàn)貨雖然也受鋼材帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)下調(diào),但幅度較小,生產(chǎn)利潤迅速惡化?!睆埳龠_(dá)說。
張少達(dá)根據(jù)計(jì)算公式給記者算了一筆賬,利潤下滑最嚴(yán)重的是6月17日,點(diǎn)對點(diǎn)情況下螺紋長流程噸鋼利潤為-253元,環(huán)比6月10日收縮236元;短流程噸鋼利潤為-103元,環(huán)比上周收縮122元。
數(shù)據(jù)顯示,鋼企盈利率自4月下旬起出現(xiàn)了加速下滑態(tài)勢,5月末創(chuàng)下48.48%的歷史次低值,虧損鋼廠數(shù)量大幅增加,至今也保持在60%之下,位于同期絕對低位。
鋼廠的利潤在被吞噬的同時(shí),鋼貿(mào)商在本輪下跌中同樣損失慘重。上海鋼貿(mào)商黃先生告訴記者,疫情緩解后,鋼廠趁市場還在預(yù)期需求回補(bǔ)時(shí)加快了庫存前置,社會(huì)庫存迅速上升,鋼貿(mào)商普遍在高位接盤。從5月26日到6月10日,上海螺紋鋼平均價(jià)格為4800元/噸,而從6月10日到6月22日,下跌了570元/噸,沒有參與期貨套保的貿(mào)易商噸鋼虧損570元。
在邱怡宏看來,鋼廠利潤惡化,行業(yè)需要重新調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。目前問題的核心還是需求端太弱,目前能立竿見影的緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產(chǎn)。隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位,市場開始期待迎來供給端政策落地。
記者注意到,鋼材價(jià)格下行,利潤收縮進(jìn)而打壓焦炭價(jià)格,焦化企業(yè)作為黑色系產(chǎn)業(yè)鏈中弱勢的一環(huán),只能被動(dòng)接受降焦炭價(jià)格。
記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn),今年焦企利潤的峰值出現(xiàn)在4月下旬,在焦企提漲六輪后,鋼廠利潤低,宏觀環(huán)境和疫情影響下焦炭出現(xiàn)較大幅度回調(diào),5月上旬焦企利潤走弱速度加快,5月11日華北、華東地區(qū)主流鋼廠甚至對焦炭采購價(jià)提降200元/噸,鋼廠對焦炭采購偏謹(jǐn)慎,鋼廠累庫壓力也是逐漸傳導(dǎo)至焦炭端,使得焦炭供應(yīng)逐漸趨于寬松,焦煤價(jià)格的走弱也使得焦炭成本端支撐減弱,但下調(diào)幅度不及焦炭市場情緒轉(zhuǎn)弱更明顯,焦企噸焦利潤于5月下旬逐步降至盈虧平衡線之下。
“由于煤價(jià)漲,入爐煤成本增加,焦企虧損未有明顯改善?!焙颖苯固抠Q(mào)易商李津?qū)ζ谪浫請?bào)記者說。
“為摸清利潤分配與焦炭漲跌價(jià)之間的規(guī)律,我們提出兩個(gè)指標(biāo)輔助研究,焦鋼毛利差與焦煤超額利潤率。通常情況下,焦炭價(jià)格走勢與焦鋼毛利差曲線的走勢吻合度極高,但后者不是領(lǐng)先指標(biāo);焦鋼毛利差通常在零軸下方,超常規(guī)的供給側(cè)改革是擾動(dòng)因素;去年焦炭價(jià)格與焦鋼毛利差曾出現(xiàn)過劈叉,根源在于焦煤對焦鋼利潤的侵蝕?!睆埳龠_(dá)說,黑色系利潤再分配進(jìn)程受擾動(dòng),并不順暢,然而排除短期的政策預(yù)期后,年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,焦煤端超額利潤的回吐將是大勢所趨。
邱怡宏認(rèn)為,原料供應(yīng)中期逐步回升的確定性較大,焦企產(chǎn)能利用率和焦炭日產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)的走勢也遇到階段性阻力,短期原材料供應(yīng)壓力整體偏中性。另外,今年鋼企低利潤格局將成為常態(tài),往年高利潤格局很難再現(xiàn)。
期貨盤面
黑色系K線里的價(jià)格預(yù)期
期貨盤面上,從前幾個(gè)月的強(qiáng)預(yù)期到后來的合理預(yù)期和理性看待,再到如今的恐慌拋售,黑色板塊的市場情緒經(jīng)歷了幾度轉(zhuǎn)換,邏輯切換極快。
值得注意的是,當(dāng)前鋼鐵市場弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的特點(diǎn)未改。供應(yīng)方面,2022年上半年已接近尾聲,國家針對粗鋼產(chǎn)量的調(diào)控進(jìn)程將陸續(xù)進(jìn)入省內(nèi)下達(dá)階段。在當(dāng)前鋼廠利潤格局較差背景下,多數(shù)鋼廠增產(chǎn)意愿不強(qiáng),在確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的大背景下,減產(chǎn)或更適合市場以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài),鋼材供應(yīng)上限相對確定。
事實(shí)上,從上周開始,需求坍塌疊加成本坍塌,鋼價(jià)開啟了負(fù)反饋之旅。
“目前問題的核心還是需求端太弱,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái),但是政策落地形成實(shí)物工作量還需要時(shí)間傳導(dǎo)且效果不確定。目前能立竿見影緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產(chǎn),隨著5月生鐵產(chǎn)量刷新紀(jì)錄高位,市場開始期待供給端政策落地。”張少達(dá)說。
“現(xiàn)貨走的是現(xiàn)實(shí)邏輯,期貨則更多走預(yù)期邏輯。”對此,蔡擁政認(rèn)為,從現(xiàn)貨端來看,供需壓力巨大,鋼材庫存創(chuàng)新高,現(xiàn)貨價(jià)格承壓大跌;預(yù)期端,貨幣、財(cái)政政策不斷寬松,多地密集部署復(fù)工復(fù)產(chǎn),提升了市場對后期需求將大幅回升的預(yù)期。
記者注意到,螺紋鋼產(chǎn)銷增速差近一個(gè)月以來基本在零軸上下小幅波動(dòng),鋼價(jià)短期的回調(diào)受情緒性因素影響更多,在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)尚未下達(dá)明確到各省份及相關(guān)企業(yè)之前,鋼價(jià)仍將處于供給收縮預(yù)期與弱需求和高庫存的現(xiàn)實(shí)壓力的博弈中。
“疊加高通脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高對大宗商品價(jià)格帶來的壓力,鋼價(jià)基本已經(jīng)回吐全年漲幅,短期淡季不淡帶來的風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力仍大,鋼價(jià)短期振蕩偏弱運(yùn)行的概率也仍然較大。”邱怡宏說,不過,鐵水產(chǎn)量上行空間已不大,且在全年壓減粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)完成后,悲觀情緒恐才將釋放完畢,因此后期鋼廠切實(shí)的減產(chǎn)行為或是衡量鋼材供需改善度的更有效的指標(biāo)。
張少達(dá)認(rèn)為,在粗鋼壓減政策下,焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)難有突破,只能寄希望于第二次的“產(chǎn)能集中淘汰”,但目前焦化產(chǎn)能已進(jìn)入動(dòng)態(tài)置換期,“一刀切”式的集中淘汰不符合國家政策,因此焦鋼毛利差未來將繼續(xù)在零軸以下運(yùn)行,否則做空焦炭現(xiàn)貨的邊際收益將增加。
“焦煤獲得超額利潤的驅(qū)動(dòng)正在減弱,一方面后疫情下的需求不在,取而代之的是疲弱的地產(chǎn)和持續(xù)的粗鋼壓減,另一方面,蒙煤進(jìn)口增量正在逐步顯現(xiàn)?!崩罱蛘f,288口岸通車量預(yù)計(jì)今年恢復(fù)至600車的概率較大,對國內(nèi)市場沖擊明顯,焦煤超額利潤率有望回落。(期貨日報(bào))